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文章導(dǎo)讀

環(huán)保產(chǎn)業(yè)是一個跨產(chǎn)業(yè)、跨領(lǐng)域、跨地域，與其他經(jīng)濟部門相互交叉、相互滲透的綜合性新興產(chǎn)業(yè)。今天推薦的這篇文章主要針對中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展階段、盈利模式及細分領(lǐng)域市場趨勢等內(nèi)容做了分析，供大家參考。

來源：流程工業(yè) 公眾號

過去幾年，中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程大致可以分成兩個階段：

2013-2015年上游企業(yè)向中下游延伸，下游進行橫向拓展

“十二五”期間，我們觀察到環(huán)保產(chǎn)業(yè)的一個特點，就是上游設(shè)備銷售商向中下游的延伸，例如：

·萬邦達通過工業(yè)廢水的技術(shù)獲取EPC和運營類訂單，

·華西能源/盛運環(huán)保通過流化床/爐排爐的技術(shù)切入垃圾焚燒BOT項目，

·清新環(huán)境/遠達環(huán)保通過獨特的煙氣處理技術(shù)拓展它們在火電脫硫脫硝改造和運營的市場份額。

我們認為，這是彼時環(huán)保上市公司通過技術(shù)和先發(fā)優(yōu)勢撬動大體量訂單實現(xiàn)內(nèi)生成長的典型路徑。與此同時，下游企業(yè)立足本業(yè)，外延內(nèi)生橫向拓展業(yè)務(wù)，發(fā)揮業(yè)務(wù)間的資源協(xié)同作用，如維爾利立足滲濾液處置業(yè)務(wù)，收購杭能、漢風(fēng)科技、都樂制冷，布局高景氣度的厭氧處置、電機節(jié)能和VOC 治理業(yè)務(wù)進行平臺布局。

2016-2017：重資產(chǎn)企業(yè)輕裝上陣

步入“十三五”，環(huán)保企業(yè)逐步意識到下游運營業(yè)務(wù)對資金的占用已經(jīng)成為了資產(chǎn)負債表擴張的瓶頸，不少具有遠見卓識的龍頭企業(yè)率先開辟出了獨特的業(yè)務(wù)模式：如碧水源通過JV 實現(xiàn)重資產(chǎn)業(yè)務(wù)的出表，北控水務(wù)通過PPP 基金加杠桿賺快錢，東江環(huán)保通過ABS 盤活未來現(xiàn)金流；我們判斷，這種趨勢在資金成本上升的經(jīng)濟周期里將會持續(xù)。

三個維度看環(huán)保公司盈利模式

公司賺錢無外乎三個渠道：政府（t-G），企業(yè)（t-B）和消費者（t-C）；可以理解為是政府買單型，企業(yè)支付型，以及面向市場消費者銷售型。

政府買單，看財政收支

政府是環(huán)保投資的主體，全國每年環(huán)保投資額達數(shù)千億元，占到同期GDP的1%以上，政府環(huán)保行業(yè)財政投資也在不斷增加，2016 年環(huán)保行業(yè)財政預(yù)算支出達2932億元，并且實際支出大于預(yù)算。

政府對環(huán)保行業(yè)的投資主要集中在城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的排水工程、園林綠化工程、市容環(huán)境衛(wèi)生和工業(yè)污染源治理投資的廢水、固體廢棄物領(lǐng)域。

政府對環(huán)保的投資方式主要分為直接購買和PPP兩種模式，由于PPP模式能夠減輕政府財政負擔，發(fā)揮政府和民間機構(gòu)優(yōu)勢，合理分擔風(fēng)險，PPP模式正成為政府投資環(huán)保行業(yè)的主流模式。環(huán)保行業(yè)PPP項目的收入方式主要包括使用者付費、政府付費和可行性缺口補助三種方式。政府購買模式的重點，在于地方政府的財政實力和政策連貫性。

企業(yè)支付型，關(guān)注需求端

環(huán)保企業(yè)的盈利模式中一大塊收益是來自工業(yè)企業(yè)的訂單，即其下游客戶往往是工業(yè)企業(yè)。包括上游的環(huán)保企業(yè)銷售耗材和環(huán)保設(shè)備給工業(yè)企業(yè)，中游的環(huán)保企業(yè)給工業(yè)企業(yè)做環(huán)保工程建造，下游的環(huán)保企業(yè)為工業(yè)企業(yè)提供技術(shù)規(guī)劃咨詢服務(wù)以及參與工程運營等。

▲政策之下，企業(yè)支付。此類模式的盈利來源，目前主要集中于國家政策重壓下，以下游工業(yè)企業(yè)的強制支付為主。企業(yè)強制支付，取決于工業(yè)企業(yè)支付的能力（當下來看，工業(yè)企業(yè)中上游見底回升，中游繼續(xù)承壓）和政府的政策力度。

政府引入相關(guān)環(huán)保企業(yè)作為第三方運營為工業(yè)企業(yè)提供生產(chǎn)裝置中環(huán)保設(shè)備及項目建設(shè)，避免了污染企業(yè)違規(guī)的排放行為，同時根據(jù)處理數(shù)量進行收費，這類盈利模式一般集中在廢氣處理、工業(yè)廢水處理等行業(yè)，客戶以火電企業(yè)、化工企業(yè)為主。

比如，在過去的“十二五”期間，火電企業(yè)的脫硫脫硝全面實施，不少環(huán)保企業(yè)也在此波浪潮中獲取了大量的脫硫脫硝項目訂單，但傳統(tǒng)的火電企業(yè)脫硫脫硝除塵等改造基本已經(jīng)進入尾聲。

▲看未來，關(guān)注需求端。關(guān)注環(huán)保企業(yè)的盈利模式，必須關(guān)注確定性需求，建議關(guān)注盈利能力強或有好轉(zhuǎn)趨勢的下游工業(yè)企業(yè)端。非電領(lǐng)域的脫硫脫硝有望成為未來的發(fā)展方向，隨著大氣控污的力度逐漸加大，大氣治理的政策側(cè)重點開始從火電領(lǐng)域向鋼鐵、水泥和平板玻璃等重污染行業(yè)轉(zhuǎn)移。

2014 年頒布的京津冀、長三角與珠三角的大氣污染限期治理方案中就特別提出了對鋼鐵、水泥和平板玻璃三個重點控污行業(yè)的具體整改任務(wù)。相關(guān)文件如《鍋爐大氣污染物排放標準（2014 新版）》、《水泥工業(yè)大氣污染物排放標準（2013）》、《鋼鐵燒結(jié)、球團工業(yè)大氣污染排放標準（2012）》已經(jīng)陸續(xù)出臺。

環(huán)保市場開始面向消費者

時間順序t-G 最早崛起（短期來看彈性最大，當前環(huán)保相關(guān)政策密集發(fā)布，利于訂單釋放，使得落地加速），t-B 其次（市場空間大，但是中國環(huán)保制造業(yè)標準太低，且下游買單能力弱），t-C 的業(yè)務(wù)相對較少（迪森的壁掛爐，長青的燃氣灶，碧水源/南方匯通的凈水器）。

環(huán)保行業(yè)面向消費者直接銷售盈利的領(lǐng)域主要集中在上游的設(shè)備和下游的環(huán)衛(wèi)運營服務(wù)企業(yè)。這類企業(yè)已通過向消費者直接對接出售產(chǎn)品或提供服務(wù)而獲取銷售收入，相比于政府項目或企業(yè)訂單項目具有內(nèi)生性增長持續(xù)性較強，回款較快等優(yōu)勢。然而由于直接參與市場提取銷售收入，從而將面臨激烈競爭和優(yōu)勝劣汰的市場壓力。對于產(chǎn)品銷售類環(huán)保企業(yè)，如面向消費者出售凈水器的碧水源、南方匯通，產(chǎn)品研發(fā)力、技術(shù)創(chuàng)新性、產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量、渠道能力等均是影響公司運營業(yè)績的重要方面。

深究環(huán)保行業(yè)細分領(lǐng)域

細分板塊來看，可分為水處理、大氣治理、固廢處理三大板塊。

·水處理包括農(nóng)村生活污水、海水淡化、再生水、工業(yè)廢水、城市生活污水、城市供水等6大細分子行業(yè)；

·大氣治理包括工業(yè)鍋爐脫硫、工業(yè)鍋爐脫硝、VOC 治理、水泥脫硝、火電煙氣運營、鋼鐵脫硝、鋼鐵脫硫、火電脫硝、火電脫硫、除塵等10 大細分子行業(yè)；

·固廢處置則包括餐廚垃圾、污泥處置、工業(yè)固廢、電子垃圾、危廢處理、垃圾焚燒、垃圾填埋、土壤修復(fù)等8 個細分子行業(yè)。

這些子行業(yè)正處于不同的生命周期，探求精益，本報告將對細分子行業(yè)展開探究。

從行業(yè)增速、行業(yè)集中度、市場空間三個維度來看細分子行業(yè)的未來發(fā)展。

我們對24個細分子行業(yè)的2017~2020 行業(yè)復(fù)合增速、2020 年行業(yè)集中度（CR4）、和2020 年市場空間（運營規(guī)模）做出測算，其中工業(yè)固廢、城市供水、土壤修復(fù)將在2020 擁有超過2000億的市場規(guī)模；垃圾焚燒、餐廚垃圾、土壤修復(fù)將迎來行業(yè)集中度的提升，2020 年行業(yè)集中度（CR4）有望達到20%及以上；而行業(yè)增速上來看，土壤修復(fù)、VOC 治理、再生水、農(nóng)村生活污水則擁有可觀的增速，2017~2020 行業(yè)復(fù)合增速將達20%及以上。

（轉(zhuǎn)摘自固廢觀察）